公司近期召開了經(jīng)銷商大會，2022年銳意進取，緊抓復興機遇期。展望來年營銷工作，汾酒將聚焦華東華南市場，不斷推進渠道扁平化，增長潛力凸現(xiàn)。費用管理方面，統(tǒng)籌制定管理標準價格體系。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司著重強調(diào)青花系列，預(yù)計結(jié)構(gòu)升級加速。汾酒上升勢能不改，2022存超預(yù)期可能。目前公司估值有所回落，對應(yīng)21-23年估值為67X、47X、37X PE，凸顯布局機會，給予“強烈推薦-A”評級。

　　報告正文

　　2022年銳意進取，緊抓復興機遇期。公司近日召開主題為“踐行‘三新’要求，全渠道推動汾酒高質(zhì)量發(fā)展”的汾酒經(jīng)銷商大會。這是第1次采取多會場線上參會模式，也是新董事長到任的首次亮相汾酒大會。袁總指出2022年汾酒要乘勝追擊，向更優(yōu)結(jié)構(gòu)、更好效益、更高質(zhì)量進發(fā)，首要目標是提升品牌價值，切實做到四個“專注”(市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品質(zhì)提升、管理提升)、四個“堅持”(戰(zhàn)略定力、文化內(nèi)涵、國企改革、強化風控)。

　　來年聚焦華東華南，渠道扁平化凸現(xiàn)增長潛力，費用管理精細化價格。銷售總李俊在營銷專題報告上提出三大市場新概念，發(fā)力華東與華南市場，持續(xù)聚焦資源，探索更多模式，提升市場體量和終端覆蓋率。此外，還提出搭建數(shù)據(jù)中臺，實現(xiàn)B to B，B to小B ，B to C全渠道準備。這與我們次高端渠道研究中的結(jié)論一致，通過資源聚焦、信息化營銷建設(shè)，加大終端開拓和直控力度，對大商做“除法”，逐步在南方市場實現(xiàn)扁平化，增長潛力涌現(xiàn)。市場營銷上，要打好三大戰(zhàn)役(渠道空間攻堅戰(zhàn)，價格保衛(wèi)戰(zhàn)，消費培育持久戰(zhàn))統(tǒng)籌制定的費用管理標準。目前正在推進的科目已經(jīng)超過了84個，完成了營銷管理從粗放型到精細化的轉(zhuǎn)變，有效價格體系。

　　著重強調(diào)青花系列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級。與往年的抓“兩頭”不同，本次著重強調(diào)青花系列，提出2022年“三大指標”(青花汾酒的銷量指標，青花20的終端指標，青花汾酒意見的群體指標)快速提升，做大規(guī)模、做好消費者教育。預(yù)計2022年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將迎來加速升級期。

　　產(chǎn)品渠道庫存低，增長目標較為積極，結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯。近期調(diào)研跟蹤顯示，汾酒全國均處于極低庫存或0庫存狀態(tài)，產(chǎn)品價格堅挺，經(jīng)銷商明年打款意愿強，一季度35%打款任務(wù)完成難度小。全年任務(wù)上，省內(nèi)及環(huán)山西市場制定了25%以上的增長目標，省外更高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)銷商反饋復興版實現(xiàn)翻倍以上增長，青20維持超過全品類的的增速，玻汾嚴格控量，不增長，這也與經(jīng)銷商大會傳遞的信息一致。

　　投資建議：經(jīng)銷商大會信號積極，汾酒上升勢能不改，2022存超預(yù)期可能，維持“強烈推薦-A”評級。本次經(jīng)銷商大會反饋積極，汾酒上升勢能不改。在次高端白酒快速擴容的背景下，公司有望憑借自身歷史底蘊和香型優(yōu)勢，乘勝追擊，持續(xù)搶占市場份額。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速提升或釋放公司利潤彈性，2022存超預(yù)期可能。目前公司估值有所回落，對應(yīng)21-23年估值為67X、47X、37X PE，凸顯布局機會，給予“強烈推薦-A”評級。

　　風險提示：南方市場拓展乏力、復興版消費者培育不及預(yù)期，行業(yè)需求下行。(原標題：【招商食品】山西汾酒：經(jīng)銷商大會信號積極，品牌勢能延續(xù))

　　來源：招商證券 于佳琦 劉成

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