作為我國盈利確定性較高的少數(shù)幾個(gè)行業(yè)之一，在連漲兩年多和消費(fèi)稅的影響下，白酒將迎來一次難得的行業(yè)洗牌。

　　10月18日，白酒板塊遭遇大幅下挫，其中山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等強(qiáng)二線酒企跌幅普遍在9%以上，茅五瀘跌幅也在5%左右。這次大跌與前幾日板塊異動(dòng)上漲、幾大龍頭集體漲停景象，形成了顛倒的對(duì)照。

　　大跌的主要原因，在于近日高層提出的“加大消費(fèi)環(huán)節(jié)稅收調(diào)節(jié)力度，研究擴(kuò)大消費(fèi)稅征收范圍”。

　　對(duì)于白酒行業(yè)，消費(fèi)稅一直都是行業(yè)頭上的“達(dá)摩利斯之劍”。而高層發(fā)言的刊出，意味著行業(yè)消費(fèi)稅改革實(shí)施進(jìn)程很可能會(huì)提速。

　　2016年以來的白酒板塊上漲核心邏輯在于提價(jià)，包括前幾天行業(yè)反彈主要是由于行業(yè)龍頭茅臺(tái)董事長(zhǎng)更換帶給行業(yè)的提價(jià)預(yù)期。而站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，對(duì)于白酒行業(yè)消費(fèi)稅改革，擺在投資者面前的主要有三個(gè)問題：

　　1、當(dāng)下行業(yè)消費(fèi)稅情況如何？

　　2、消費(fèi)稅改革如何改，對(duì)行業(yè)有哪些影響？

　　3、行業(yè)未來發(fā)展怎么看？

　　不斷抬升的稅率

　　消費(fèi)稅一直都是白酒行業(yè)熱議的話題。我國白酒消費(fèi)稅實(shí)行從量+從價(jià)復(fù)合征稅法，以白酒企業(yè)一級(jí)銷售單位價(jià)格的60%為核算標(biāo)準(zhǔn)，按照20%稅率征收從價(jià)稅，按照每500ml收取0.5元征收從量稅。

　　當(dāng)前白酒行業(yè)稅收主要有：所得稅、增值稅、消費(fèi)稅、土地使用稅、城建稅、教育費(fèi)附加稅等。行業(yè)所得稅、增值稅一般按照25%、13%比例征收，與其他行業(yè)無明顯差異。

　　而就因營業(yè)稅金及附加一項(xiàng)，才導(dǎo)致了行業(yè)間稅率的較大差異。據(jù)平安證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)。從去年申萬28個(gè)行業(yè)分類的營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入對(duì)比看，白酒行業(yè)以15%的占比高居榜首，其他行業(yè)占比均低于10%。

　　消費(fèi)稅是造成差異如此巨大的直接原因。據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)稅占到行業(yè)營業(yè)稅金及附加比重達(dá)81.7%，城建稅占比7.4%，教育費(fèi)附加4.8%，土地使用稅1.4%，房產(chǎn)稅1.4%，印花稅0.5%。

　　消費(fèi)稅是在增值稅基礎(chǔ)上，對(duì)特定消費(fèi)品征收的稅種，在1994年稅制改革中新添置。在2013年11月召開的十八屆三中全會(huì)通過的《全 面深化改革的若干決定》明確提出，要“調(diào)整消費(fèi)稅征收范圍、環(huán)節(jié)、稅率，把高耗能、高污染產(chǎn)品及部分高消費(fèi)品納入征收范圍”。

　　所以消費(fèi)稅也可以起到限制奢 侈品消費(fèi)、調(diào)節(jié)消費(fèi)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)收入公平的作用。

　　目前消費(fèi)稅征收的主要對(duì)象包括煙、酒、化妝品、貴重首飾及珠寶玉石、鞭炮煙火、成品油、汽車輪胎、摩托車、小汽車、高爾夫球及球具、高端手表、游艇、木制一次性筷子、實(shí)木地板共計(jì)14個(gè)稅目。

　　據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2020年全年，消費(fèi)稅收入約為12028億元，約占全部稅收收入比重的7.8%。而據(jù)中泰證券研究顯示，在14個(gè)稅目中，占大頭的主要是四類，煙、酒、成品油、車。

　　2017年，煙占比約51%，成品油占比約35%，車占比約10%，酒占比約3%，其余占比約1%。（由于財(cái)政部后來不公布細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，所以2018—2020年數(shù)據(jù)缺失）

　　而白酒消費(fèi)稅，自1994年改革措施出臺(tái)以來，已歷經(jīng)了多次調(diào)整：

　　在2017年出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)白酒消費(fèi)稅征收管理的通知》后，白酒消費(fèi)稅征收措施一直沿用至今。

　　當(dāng)前我國白酒消費(fèi)稅實(shí)行從量+從價(jià)雙重復(fù)合征稅法，以白酒企業(yè)一級(jí)銷售單位（生產(chǎn)廠家）60%為核算標(biāo)準(zhǔn)，按20%的稅率進(jìn)行征收從價(jià)稅，按每500ml收取0.5元征收從量稅。計(jì)算方法為：銷售量×0.5/500ml+產(chǎn)品出廠收入×60%×20%。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，白酒上市公司的平均稅率也呈不斷上升趨勢(shì)，這與近年來行業(yè)不斷提價(jià)有關(guān)。據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，從2007年到2020年，白酒上市公司消費(fèi)稅平均稅率從10%提升到13.8%。

　　同時(shí)，中低端白酒（順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、老白干酒）消費(fèi)稅率整體高于高端白酒（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖），從量稅為二者差距的主要原因。中低端酒產(chǎn)量相對(duì)于高端酒一般都較大。

　　消費(fèi)稅征稅環(huán)節(jié)后移已成定局

　　從已有消費(fèi)稅意見變化來看，白酒消費(fèi)稅改革預(yù)期主要包括征收環(huán)節(jié)后移到批發(fā)和零售環(huán)節(jié)、從量稅取消上，基礎(chǔ)的從價(jià)征收稅率變動(dòng)可能性并不大。

　　近年來，白酒消費(fèi)稅改革呼聲漸起。在今年6月中下旬，就有人大代表建言改革白酒消費(fèi)稅問題。其認(rèn)為零售價(jià)3000元的白酒與10元米酒同征0.5元/斤消費(fèi)稅不妥，并引發(fā)了市場(chǎng)熱議。

　　而廣東省財(cái)政廳在回應(yīng)中稱，已反饋了相關(guān)意見，包括按白酒不同度數(shù)設(shè)定不同比例稅率或取消從量定額等。

　　自從2001年征收白酒從量稅以來，對(duì)于從量稅的爭(zhēng)議一直不斷，取消從量稅呼聲也一直未停。

　　山西汾酒董事長(zhǎng)李秋喜就曾在《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》發(fā)文表示，白酒從量計(jì)稅政策變相鼓勵(lì)了白酒企業(yè)追求高端酒，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡。

　　由于不分高中低檔白酒，一律每斤加收0.5元，使得生產(chǎn)中低價(jià)位白酒的稅收成本顯著上升。因此許多企業(yè)紛紛壓縮低價(jià)白酒產(chǎn)量，轉(zhuǎn)而大幅增加高價(jià)格的產(chǎn)品。

　　除了人大代表建言外，調(diào)整征收環(huán)節(jié)也是消費(fèi)稅改革的重要方向。

　　2019年9月，在《調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案的通知》中指出，要將生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，拓展地方收入來源。而當(dāng)前我國消費(fèi)稅征收主要集中在生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

　　2021年3月，財(cái)政部表示已將增值稅法、消費(fèi)稅法等送審稿上報(bào)，但具體通過時(shí)間不得而知。

　　很顯然，當(dāng)前征收環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是未來消費(fèi)稅改革中較為確定的事情。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至批發(fā)和零售環(huán)節(jié)，酒企生產(chǎn)端稅負(fù)壓力減輕，而渠道中批發(fā)和終端零售環(huán)節(jié)受影響較大。當(dāng)然這也是對(duì)行業(yè)影響較為關(guān)鍵的地方，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局也將更加分化。

　　傳統(tǒng)渠道面臨“窮途困局”

　　白酒行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，渠道營銷在行業(yè)營銷體系中占有重要地位。從今年上半年對(duì)各知名酒企線下渠道統(tǒng)計(jì)可以看出，各酒企線下渠道占比普遍都在80%以上，五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒占比已經(jīng)超過了90%，洋河股份高達(dá)98.76%！

　　就連一直致力于直銷渠道改革的茅臺(tái)，線下經(jīng)銷商渠道占比仍為80.49%。所以即便在數(shù)字化、新零售“大行其道”的今天，傳統(tǒng)渠道對(duì)白酒行業(yè)影響依然巨大。

　　固然白酒品牌力和產(chǎn)品力在消費(fèi)者認(rèn)同，市場(chǎng)營銷中占有重要地位，但傳統(tǒng)經(jīng)銷商對(duì)營銷作用仍不可忽視。白酒尤其是中高端白酒，經(jīng)銷商掌握著區(qū)域重要客戶資源，對(duì)區(qū)域產(chǎn)品推廣和大客戶維護(hù)，以及廠商產(chǎn)能消化上都不可替代。

　　消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移，稅收壓力無疑從廠商生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至渠道經(jīng)銷和終端零售環(huán)節(jié)，白酒產(chǎn)業(yè)鏈中更多利潤(rùn)被政府分走。

　　對(duì)于廠家而言，稅收負(fù)擔(dān)降低；但對(duì)渠道/終端來說，稅收負(fù)擔(dān)增加、利潤(rùn)減少。所以這本質(zhì)上是一個(gè)從廠商到零售環(huán)節(jié)的利潤(rùn)再分配問題。

　　在稅率不變的情況下，這其中就存在兩種可能情況：

　　一是渠道轉(zhuǎn)移消費(fèi)稅壓力到消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)終端銷售價(jià)格提升；另一種是終端價(jià)格提升壓力較大，終端價(jià)格沒有太大變化，經(jīng)銷商自身承擔(dān)稅收影響。

　　對(duì)于第 一種，也就是漲價(jià)，不僅要考慮消費(fèi)者購買力，還得考慮監(jiān)管動(dòng)向。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于下行階段，消費(fèi)低迷。新數(shù)據(jù)顯示，今年三季度我國GDP增速為4.9%，低于預(yù)期。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額36833億元，同比增長(zhǎng)4.4%；同期規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)僅3.1%。

　　同時(shí)，在監(jiān)管層面上，今年8月市場(chǎng)監(jiān)管總局召開的白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì)，正是穩(wěn)定行業(yè)價(jià)格的信號(hào)。

　　從當(dāng)前情況看，通過漲價(jià)轉(zhuǎn)移稅收壓力可能性并不大，而即便漲價(jià)，漲價(jià)幅度，其它酒企是否跟進(jìn)也將是問題。據(jù)中泰證券李迅雷的研究測(cè)算，消費(fèi)稅后移后經(jīng)銷商轉(zhuǎn)移稅收壓力完全由消費(fèi)者承擔(dān)，則高端酒稅負(fù)增加明顯，稅負(fù)增幅將達(dá)85.4%。

　　假定產(chǎn)品出廠價(jià)和終端零售價(jià)不變的情況下，根據(jù)平安證券測(cè)算，假設(shè)某白酒出廠價(jià)為1000元，批發(fā)價(jià)為1500元，零售價(jià)為2000元，扣除增值稅部分，按照原來的生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收消費(fèi)稅為106元。

　　征稅后移至批發(fā)環(huán)節(jié)則消費(fèi)稅提升至159元，提升幅度達(dá)50%；提升至零售環(huán)節(jié)則消費(fèi)稅提升至212元，相較于原來提升幅度達(dá)100 %！

　　若消費(fèi)稅由經(jīng)銷商承擔(dān)，據(jù)中泰證券李迅雷的研究測(cè)算，中高端白酒的經(jīng)銷商受影響更加嚴(yán)重，收入降幅更是在40%左右，低檔酒降幅則為29.2%。

　　而討論對(duì)經(jīng)銷商的影響，這里面就涉及到一個(gè)渠道利潤(rùn)率問題了。

　　就品牌“茅五瀘”來說，茅臺(tái)出廠價(jià)969元，市場(chǎng)終端零售價(jià)按2700—3000元計(jì)算，渠道利潤(rùn)率在179%—210%之間。對(duì)于五糧液和瀘州老窖。據(jù)德邦證券和招商證券研究結(jié)果顯示，國窖1573渠道利潤(rùn)率位于10%—12%之間，五糧液則在8%—10%。

　　二線酒企主力產(chǎn)品渠道利潤(rùn)率，除了劍南春之外，普遍都在13%以上，高于“五瀘”主力產(chǎn)品，其中古20（省外）、國臺(tái)國標(biāo)、窖藏98/88在20%以上。

　　所以，消費(fèi)稅后移對(duì)渠道的直觀影響，是對(duì)渠道利潤(rùn)率低的產(chǎn)品推廣意愿大幅降低。按中泰證券李迅雷的研究，在零售和出廠價(jià)格不變情況下，收入要按中泰證券李迅雷推算的40%比例做下調(diào)預(yù)算。

　　雖然“五瀘”這樣的酒企品牌力度強(qiáng)，但較低的渠道利潤(rùn)率在消費(fèi)稅后移情況下也將會(huì)影響終端營銷，而對(duì)于渠道利潤(rùn)相對(duì)較高的酒企抗壓能力則相對(duì)強(qiáng)一些。

　　經(jīng)銷商與酒企的博弈

　　消費(fèi)稅后移會(huì)促使行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的再分配，對(duì)渠道和廠商都會(huì)產(chǎn)生影響。短期行業(yè)會(huì)面臨動(dòng)蕩，在提價(jià)情況不暢的情況下，經(jīng)銷商存在改革前大幅拋貨、清庫存的可能。

　　對(duì)于經(jīng)銷商，更傾向于銷售渠道利潤(rùn)豐厚的中高端產(chǎn)品，低端產(chǎn)品會(huì)被邊緣化；對(duì)于廠商，可能會(huì)通過提價(jià)來彌補(bǔ)渠道利潤(rùn)的損失，轉(zhuǎn)移稅收壓力到消費(fèi)者身上；也可能通過補(bǔ)貼經(jīng)銷商及終端，甚至直接下調(diào)出廠價(jià)的極端方式來穩(wěn)定渠道利潤(rùn)。

　　毫無疑問，消費(fèi)稅后移也將加速行業(yè)洗牌。品牌及渠道議價(jià)能力強(qiáng)的酒企受影響較小，比如茅臺(tái)；對(duì)于“五瀘”這樣渠道利潤(rùn)率較低的酒企，則需要付出更多的營銷推廣費(fèi)用。

　　而品牌、渠道和產(chǎn)品力度較弱的酒企則是致命性的。渠道推廣意愿減弱，意味著廠商需要更多營銷費(fèi)用和補(bǔ)貼，這將更多的會(huì)侵蝕廠商利潤(rùn)。

　　所以對(duì)于白酒板塊，當(dāng)下宏觀消費(fèi)低迷，消費(fèi)稅改革政策出臺(tái)使行業(yè)估值短期存在進(jìn)一步下探風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，消費(fèi)稅改革也具有不確定性，以上推斷僅建立在基礎(chǔ)稅率不變的前提下，根據(jù)已知的消費(fèi)稅后移進(jìn)行推斷，真實(shí)改革措施還未可知。

　　行業(yè)也將面臨分化，中長(zhǎng)期對(duì)于提價(jià)潛力大、增速快，渠道利潤(rùn)相對(duì)較高的高端次高端產(chǎn)品形成利好，對(duì)渠道能構(gòu)成一定的虹吸效應(yīng)。

　　從板塊估值上看，據(jù)東方財(cái)富估值數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日盤后，白酒板塊整體動(dòng)態(tài)市盈率估值為48.67倍，仍處于行業(yè)平均值39.76倍的上方。

　　通過對(duì)行業(yè)一二線酒企估值統(tǒng)計(jì)可以看出，估值整體處于較高水平，顯示投資者對(duì)未來發(fā)展較為樂觀。所統(tǒng)計(jì)標(biāo)的僅有五糧液洋河股份估值低于平均值，酒鬼酒估值達(dá)91.83倍。隨著消費(fèi)稅改革提速，板塊面臨震蕩也在所難免。（文章來源：中 國白酒網(wǎng)）

免責(zé)聲明：本站部分文章信息來源于網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載，出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其內(nèi)容的真實(shí)性。如無意中侵犯了媒體或個(gè)人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，請(qǐng)來信或來電告之，本網(wǎng)站將第一時(shí)間做出處理，避免給雙方造成不必要的損失。