突破1000元的貴州茅臺現(xiàn)在追捧是在“賭博”嗎

2019/7/5 9:22:57

　　近段時間在資本市場要說引人注目的公司估計非貴州茅臺(600519-CN)莫屬，它的股價成功攀上1000元，位列A股高價股，市值也進入A股的前五大公司之一。

　　在貴州茅臺“聚光燈集于一身的時候”，我們也別忘了公司能引起大家的追捧，主要原因還是長期經(jīng)營業(yè)績好，給股東賺到了錢，并不是簡單的股價在漲。需要注意的是，公司股價在經(jīng)過今年上半年持續(xù)大漲之后，截至2019年7月1日收盤，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示公司的滾動市盈率已經(jīng)高達34.2倍，市凈率12.2倍。

　　意味著什么?我們從WIND數(shù)據(jù)查到貴州茅臺的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司近五年滾動市盈率高為40.9倍，市凈率為11.7倍，出現(xiàn)在2018年1月12日。

　　估值已經(jīng)不便宜

　　從以上兩組數(shù)據(jù)我們會發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺市凈率已經(jīng)超過近五年的歷史值，市盈率雖然沒有攀升至近五年高點，但是也進入一個相對較高的位置。

　　如果我們再去查看公司往期的報表會發(fā)現(xiàn)，2018年初和2017年末，貴州茅臺不管是營業(yè)收入還是凈利潤，增速都是要大幅高于2019年一季度數(shù)據(jù)，而現(xiàn)在公司市凈率高于2018年初高點，市盈率接近2018年的高點，如果考慮到營收和利潤增速數(shù)據(jù)，對應貴州茅臺現(xiàn)在的估值，看起來并不比2018年初的便宜多少。

　　從歷史角度對比我們會發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺股價在創(chuàng)出每股1000元的新高之后，估值確實不便宜了。再來看增速，2019年一季度貴州茅臺凈利潤增速為31.9%，如果和前兩年的數(shù)據(jù)對比來看，確實并不拔尖，但是如果我們仔細想就會發(fā)現(xiàn)，31.9%的凈利潤增速長期持續(xù)的概率并不大。

　　首先，從以往數(shù)據(jù)看貴州茅臺的凈利潤復合增長率也沒有達到31.9%(2008年至2018年凈利潤復合增長約22%)，而前期公司規(guī)模小，高增速相對容易點，而現(xiàn)在公司規(guī)模已經(jīng)較高，增速逐漸放緩概率較大，另外，前兩年貴州茅臺的出廠價提高、高端產(chǎn)品占比提高、優(yōu)化產(chǎn)品結構，加上白酒行業(yè)經(jīng)過2013年至2015年調(diào)整之后，高端白酒需求報復性增長，才得以使近兩年公司業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　到今年，前期的這些利好因素都在逐漸消失，李保芳也表示，短期貴州茅臺出廠價不會提高，而產(chǎn)品結構性優(yōu)化也不可能無限繼續(xù)，隨著2019年二季度、三季度白酒的淡季到來，貴州茅臺的凈利潤增速能否和一季度持平，我們還需觀察，如若增速放緩，對應估值下滑也是大概率事件。

　　高增長確定性強

　　以上我們主要是針對貴州茅臺短期的業(yè)績增速和估值來談，接下來我們重點針對公司產(chǎn)品談談未來。

　　關注貴州茅臺主要的一個指標就是出廠價和零售價之間的差價，現(xiàn)在貴州茅臺主要的產(chǎn)品飛天茅臺的出廠價969元/瓶，市場零售價格普遍為2000元/瓶，這也是公司業(yè)績增長深的“護城河”，因為產(chǎn)品供不應求，就算是在行業(yè)低谷期，其他酒企的業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，而貴州茅臺多也就是渠道利潤會損失，對上市公司的凈利潤則影響不到。

　　其次，茅臺酒的基酒產(chǎn)量也是關注公司業(yè)績的主要指標，因為產(chǎn)品供不應求，加上基酒到成品酒需要五年時間的過度，所以茅臺酒今年的銷量在前五年大致就已經(jīng)確定。

　　我們從上述表格可以看到，2015年之后，茅臺基酒的產(chǎn)量出現(xiàn)逐年提升，這也是了公司在未來有酒可賣。

　　只要茅臺酒出廠價和零售價之間存在的差價，茅臺酒的基酒持續(xù)在增長，我們就可以判斷出公司未來的業(yè)績增速是有的、確定性是非常強的。只不過，短期來看，貴州茅臺估值已經(jīng)進入一個相對較高的位置，它透支了公司未來幾年的利潤，占用了投資者幾年的時間成本。

　　從高端白酒行業(yè)來看，茅臺酒的產(chǎn)量高，2018年也不過3萬噸出頭(嚴重供不應求)，而整個白酒行業(yè)2018年銷量約855萬千升(一千升水等于一頓水)，可見高端白酒在白酒行業(yè)的占比并不高，未來隨著消費升級，這個占比進一步提高也是大概率事件。（來源：佳釀網(wǎng)）